出品：新浪财经上市公司究诘院

　　作家：木予

　　11月29日，梦金园遂愿在港交所挂牌上市，刊行价为每股12.00港元，首日高开高走，成交额一度达1.55亿港元，换手率高达47.1%。但是旷世难逢，12月3日至6日，公司股价便一起震憾下降，界限发稿日收盘录得11.60港元/股，已然破发。

　　一样被成本阛阓“用脚投票”的黄金珠宝公司还有周大福。从2024年头于今，公司总市值已挥发超460亿港元，最新股价仅为历史最高点的41.1%。近日，周大福发布2024/2025财年中期功绩解释，愁云惨淡的数据为不甚豁达的远景再次蒙上阴沉。

　　据财报清楚，界限2024年9月30日止六个月内，周大福罢了总营收394.08亿港元，同比缩水逾20%；包摄公司鼓励应占溢利约25.30亿港元，较2023/2024财年同时果真“腰斩”。中国内地、港澳颠倒他地区零卖点营业额同比分裂减少18.8%、27.9%，存货盘活天数与2024财年末比拟延长了整整171天。

　　内地阛阓同店销售销量三连降 近半年平均每周关闭17家门店

　　金价飙涨，金店罹难。

　　尽管周大福强调2025上半财年营收、净利双降，主如果因为期内国外金价剧烈波动，以致重估黄金假贷合约产生赔本。但对比多项要津筹谋地点不难发现，在宏不雅经济不褂讪和金价捏续处于高位的双重夹攻下，非必需铺张品黄金珠宝卖不动是不争的事实。

　　伙同往期财报数据来看，2021上半财年至2025上半财年，周大福在中国内地的营业额占比褂讪在80%以上，为公司筹谋溢利孝敬值接近90%，直营和加盟门店约占总门店数目98%。换而言之，内地是周大福的“主战场”。

　　而大本营比年失守，恰是周大福功绩恶化的要津原因。解释期内，公司在中国内地的直营店同店销售额同比下降25.4%，同店销量则显赫下降34.9%，两技俩标自2023上半财年以来连结三年负增长，且降幅呈扩大趋势。加盟门店的弘扬也差强东说念主意，2025上半财年同店销售额和销量分裂减少19.6%、31.8%，销售额近三个财年已累计下降25.8%。

　　细究同店销售居品结构，周大福在内地阛阓的黄金首饰及居品，固然同店平均售价同比进步14.5%，但全体销量下降了35.3%。2025财年第一季度和第二季度，其同店销售额分裂暴减27.9%、24.7%。毛利率更高、但保值率相对更低的珠宝嵌入首饰，平均售价由8000港元涨至8900港元，销量却一样遭逢高双位数下滑34.4%，导致同时销售额大幅减少31.7%、27.6%。

　　销量、收入承重压，周大福不得欠亨过闭店断尾求生。

　　据中期财报清楚，界限2024年9月30日，周大福内地零卖点共计7205个，其中珠宝零卖点为6968个，约占比96.7%。近半年内，公司在内地阛阓共关闭了405个珠宝零卖点，约为2024财年关闭零卖点总和的96.0%，平均每玉成少关闭17家线下门店。解释期内，周大福内地珠宝零卖点净减少了239个，这是自2015财年以来初次出现零卖点净减少的情况。

　　若按城市来看，三线、四线及以下城市净减少的珠宝零卖点揣度130个，约占上半财年净关闭门店总和的54.5%；按运营花样来看，被除掉的珠宝零卖点中，约97.1%为加盟门店；按店铺类型来看，位于购物中心和百货公司以外的其他珠宝零卖点位，缩减数目约占比53.9%。

　　对着老铺黄金抄功课 废弃下千里改走高端阶梯？

　　事实上，周大福并非是惟逐一家功绩遇冷的黄金珠宝公司。

　　同在港股上市的六福集团2025上半财年总营收和净利润分裂同比减少27.8%、53.9%。2024年1-6月，周生生两技俩标亦分裂较2023年同时下降13.0%、36.4%。梦金园固然营收保捏微小增势7.1%，但净利润骤降54.5%，堕入增收不增利的困境。唯独老铺黄金在同业中鹤立鸡群，解释期内营收、净利润激增148.3%、198.8%，股价较刊行价翻了近5倍。

　　老铺黄金之是以能逆势上扬，一定进度上收成于其高溢价、虚耗的定位。据招股书清楚，公司发展于今唯独33家自营门店，主要开设在一线或新一线城市的SKP、万象城等高端买卖中心，地点客户为购买力较强的高铺张东说念主群。2023年，老铺黄金订价在1万元以下的足金黄金居品和足金嵌入居品收入仅分裂占总收入1.9%、8.2%。所有这个词居品“一口价”按件售卖，保证了公司毛利率始终稀奇40%。

（起头：老铺黄金招股书）

　　相较之下，原来锚定中高端阛阓的周大福，为了在内地阛阓快速赛马圈地，2018-2019年高抬高打地动手了“新城镇筹算”。公司授权指定省级代理商按照长入惩处轨制和经过模范，向低线城市拓展加盟店，加快渠说念下千里延伸，以拓展更普通的铺张群体。

　　2019-2023财年，周大福内地珠宝零卖点（不包括店中店和店内专柜）平均增速达25%支配。其中，三线、四线及以下城市净新增零卖点占比约在45%-50%之间，加盟花样净新增零卖点约占90%。不外跟着经济参加下行周期，普通铺张者关于非必要开销愈加严慎，薄利多销的战略似乎参加瓶颈，难以赓续实行。

　　2024财年，周大福在内地下千里阛阓开城拓店的速率显著放缓，三线、四线及以下城市净新增珠宝零卖点31个，而2023财年同地点为709个。加盟零卖点净新增122个，以致不及2023财年同地点的9.0%。2025上半财年，公司更是大刀阔斧地砍掉了位于下千里阛阓非中枢商圈的加盟门店，为后续品牌进取转型留出余步。

　　据中期财报清楚，解释期内，周大福为VIP顾主策展多场专属的高等珠宝欣赏会；推出标记性的周大福传福系列居品，平均单价基本王人在万元以上，4月至9月零卖值破损15亿港元；首家全新宗旨店在香港中环皇后大路开幕，并举行Rouge the City千里浸式展览。公开报说念清楚，2025年周大福还将在上海打造一间五层楼高的旗舰店，占大地积近750闲居米。

　　如斯种种，王人是公司为品牌高端化作念出的戮力，但本色恶果若何仍有待不雅察。中期功绩发布后，花旗银行、国泰君安、招银国外、华泰证券和摩根士丹利等多家券商投行纷纷下调周大福的地点股价至7-10港元区间。周大福本人也主动裁汰了对2025财年至2027财年的盈利预期，瞻望归母净利润将分裂为66.85亿港元、72.33亿港元和79.91亿港元，增长乏力的模样或还将捏续一段时辰。

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